企业2023Q2 收益合乎预期、金山盈利超预期，办公报评定阅业务流程核心驱动业绩增长，年中营收占比提升到77%，订阅合同负债有关科目余额同环比均获得增长，引领企业未来业绩增长延续性、提高高可预测性进一步突显。商业企业上半年度发布WPS AI，望加导向AIGC、金山Copilot、办公报评Insight 三大战略方位，年中在中国首先落地AI 办公应用，订阅融合通信管理局《生成式人工智能服务管理暂行办法》开始实施，引领WPS AI 商业化的提高过程有望加快并进入销售业绩兑付期。未来展望2023 年，商业我们预计云生态、协作化、智能化系统将引领业绩高品质增长，信创有望打开各区县/领域化落地。保持“买进”定级。

    2023Q2 盈利超预期，上半年度定阅收益核心驱动增长，占有率进一步提升至77%。

   2023H1 企业实现营业收入21.72 亿人民币（yoy 21.25%），归母净利5.99 亿人民币（yoy 15.32%），净利润增长率5.76 亿人民币（yoy 39.88%）。

   2023Q2 企业实现营业收入11.21 亿人民币（yoy 21.37%），归母净利3.32 亿人民币（yoy 23.46%），净利润增长率3.26 亿人民币（yoy 54.72%）。

   2023H1 中国定阅类业务（C B）收益为16.70 亿人民币，占比达77%（yoy 8pcts），收益同比增长率达35%；企业业绩增长延续性、高可预测性进一步突显。

    定阅业务流程：

   1）C 端：付费率加速提高，WPS AI 支撑下ARPU 增长室内空间宽阔。2023H1 企业中国本人定阅收益12.52 亿人民币（yoy 33.24%），在其中Q2 为6.64 亿人民币（yoy 29.15%）。截止到Q2，MAD 达5.84 亿（yoy 2.46%），在其中PC 端2.53亿（yoy 9.05%）、手机端3.27 亿（yoy-2.10%）。截止到2023H1，企业总计本年度付钱本人用户量达3324 万（yoy 16.36%），相比PC 月活得付费率提升到13.14%，提高节奏感加速或者与会员制度更新成功相关，大家计算ARPU 为71 元（yoy 16.91%），体现中长期VIP转化成果。企业通过AI 对现有升值软件进行更新，使用体验加强。未来展望后面，大家看中WPS AI 商业化的落地加速，产品使用门坎下挫、作用加强将推动占有率提高，AIGC 推动付费率增长，以Microsoft365 Copilot 标价为参考，WPS ARPU 上升空间宽阔。

   2）B 端：组织手机客户端云一体过程不断，外网地址SaaS 指标值醒目。2023H1 企业中国组织定阅经营收入4.18 亿人民币（yoy 40.38%），在其中Q2 为2.05 亿人民币（yoy 33.85%）。企业深入推进市企端云一体及协作办公过程，新打造出粤政易、中石化、中石油、光大银行、宝武集团、完美国际等指路明灯新项目；数据协同办公系统有关订单信息上半年度不断增长，数据办公系统软件新增加政企客户（没有SaaS）1700多家；云计算平台行业SaaS 付钱企业数同期相比增长54%，付钱公司续约率超70%，额度续费率超100%，推动云计算平台行业相关收入同期相比增长100%。未来展望全年度，随着企业数据办公系统软件管理体系持续迭代、商品连接水平提高，对于我们来说组织定阅业务流程有望进一步使力。

   3）合同负债：应收充裕，合同负债有关学科同比重归增长。截止到2023Q2，企业合同负债有关学科总额为21.88 亿人民币（yoy 13.32%，qoq 0.68 亿人民币），在其中其他非流动负债学科qoq 0.80 亿人民币，体现更中长期会员选购力度加大；企业应收类学科额度充裕，为以后定阅业务流程增长给予优良支撑点。

    中国组织受权：正版化要求支撑点，看中新一轮信创接力，并期待方式转定阅。

   2023H1 企业中国组织受权业务流程完成收益3.61 亿人民币（yoy-13.96%），在其中Q2为1.79 亿人民币（yoy-4.73%），发展趋势上同比变好，我们判断与正版化要求支撑点相关。未来展望全年度，机构客户原版办公室软件需求量给予销售业绩支撑点；竖向下移的各区县信创有望加强推动幅度，企业将借信创机会持续打磨产品力；与此同时，对以金融业、电力能源、通讯为代表的领域信创，企业大力推广双版本号年场所方式，推进其云　　和协作办公过程，我们预计订阅模式变化将推动信创相关收入更不断、稳定。

    网络广告及其它业务流程：2023H1 广告宣传及营业外收入1.41 亿人民币（yoy 4.94%），在其中Q2 为0.73 亿人民币（yoy 6.76%）。结合公司2023 年半年报，根据客户体验考虑到，企业广告服务逐渐做战略性收拢；国际业务层面，企业牢固手机端优点，并继续塑造桌面上大屏幕用户量，WPS AI 打开国外首测，有望产生长期性增长点。

    财务指标分析：2023Q2 成本率同环比均显著提升，人数保持稳定。1）营运能力：2023H1 企业利润率86.07%（yoy 0.96pct），净利润率27.42%（yoy-2.11pcts），扣非净利率26.53%（yoy 3.54pcts），Q2 相匹配分别是85.37%、29.45%、29.06%。

   2）花费：2023H1 企业产品研发/市场销售/管理费用率分别是33.01%/21.90%/9.57%，各自yoy-2.91/ 2.03/-1.84pcts，截止到2023H1，公司职员值为4292 人，较去年年底相差不大，企业推动AI 大模型运用，我们预计全年度产品研发也将保持极强资金投入。

   3）现金流量：2023H1 企业生产经营现金流量净收益5.96 亿人民币（yoy-3.46%），在其中市场销售收付款21.91 亿人民币（yoy 5.18%），Q2 现金流量同比有所改善。

    潜在风险：企业新品推广不如预期风险；C 端用户付钱转换太慢风险；信创及市企要求不如预期风险；行业竞争日益加重风险；网络安全风险。

    财务预测、估价与定级：随着企业会员制度更新及其WPS AI、WPS 365 等新产品扩大，客户满意度有望进一步高维至云、合作、智能化系统，企业将根据实用化-云生态-协作化-智能化系统闭环控制进一步开启将来发展空间。大家保持企业2023-2025 年薪预测分析为48.75/61.90/80.37 亿人民币，保持归母净利预测分析为14.17/18.31/24.33亿人民币，相匹配EPS 预测分析3.07/3.96/5.27 元。充分考虑企业生成式AI 商品/服务布局正处在推动环节，WPS AI 商业化的推动节奏感及计划方案未确定，保持“买进”定级，暂时不给与股价预测。

(责任编辑：探索)